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光威复材:军用碳纤维龙头 型号验收传捷报
(发布日期:2018-02-22 18:14 人气: 195)
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  事件:

  公司近期发布公告:

  1、全资子公司威海拓展于2012年12月与有关单位签订《碳纤维稳定性改进研制合同》,,对国产碳纤维进行优化改进,增强稳定性,并补充和完善性能数据,使其满足***型号使用要求;2018年1月18日,项目相关各方成立评审组对该项目进行验收评审,评审组认为:项目完善了碳纤维及织物标准及工艺文件,提高了碳纤维及织物性能稳定性和织物外观质量,各项技术指标满足了研制合同和技术协议的要求,提交的资料齐全、配套,符合技术验收要求。评审组同意“碳纤维稳定性改进研制项目”通过验收。

  该项目拨款总额为3,110.5万元,公司前期已分批收到并计入“递延收益”科目,确认为营业外收入全部计入当期损益,预计对公司2018年度利润总额产生积极影响。

  2、公司发布2017年业绩预告,预计全年实现归母净利润2.09-2.39亿,同比增长4.80%-19.92%。

  观点:

  历时5年,光威复材的碳纤维产品再获军品某型号的验收,为后续批量供货型号再添助力。碳纤维技术壁垒高、研制周期长、稳定性要求高,军品领域要求则更是如此。公司T300级产品从2005年起经历了十年的研发、验证及生产历程,方才形成在航空主战装备领域的军品稳定供货局面,此次通过某型号的验收也耗时5年有余,从验证周期判断极有可能仍为重点型号装备产品,未来有望进入该型号的批量供货阶段,为公司军品业绩再添助力。

  T800H工程化研制及在航空型号上的应用研究已持续4年有余,转入量产后业绩弹性可期。公司自2012年开始研制T800级碳纤维,2014年底参与国家有关部门组织的全国范围内T800H级碳纤维生产单位评选活动,历经“7进3”、“3进1”,以第一名的成绩转入工程化应用验证阶段。根据招股书的信息,2014-2017上半年期间,公司在研发项目“国产T800H碳纤维工程化研制及其复合材料在航空型号上的应用研究”已累计投入研发金额共计1.97亿元,基本都为试制费用。

  目前公司拥有105吨的T800产能,因应用验证尚未完成并未投入量产,我们预计公司的T800级产品将用于新一代的航空主战装备。以四代机歼20为例,按空重17吨、碳纤维应用比例30%测算,目前105吨的T800产能可支持四代战斗机每年生产至少20架。截至目前,该项目已经通过试验验证阶段的主要程序,完成验证转入量产后业绩弹性可期。

  军品型号主供应商,军品订单将持续快速增长。公司作为国内军用航空碳纤维的核心供应商,过去三年军品收入年复合增速达25.0%,与目前国内军机型号加速列装相印证。未来将持续受益于我国军机补短板加速列装和碳纤维复材比例持续提升带来的巨大市场需求,且有望享受军工行业的高壁垒先发优势,维持较高的军品增速。根据我们的预测,未来10年国内军用航空领域的碳纤维市场规模有望达年均25亿元。

  全年业绩低于预期主要由于未能收到2016年度军品销售形成的增值税应退税额。根据招股书,2015-2016年度公司收到的上一年度增值税返还金额高达7867万元、5244万元,预计2017年未能如期收到的增值税返还金额将在6000万左右,如正常完成退税,全年业绩有望在2.7-3.0亿之间。

  我们认为2018年公司有可能同时收到上一年度正常退返的军品增值税额及2017年未能如期退返迟滞的2016年度军品增值税返还金额,或有可能增加2018年营业外收入金额约1.0-1.2亿元,将对18年业绩产生积极影响。

  结论:

  光威复材是军用碳纤维的主供应商,属于稀缺垄断高成长标的,军用碳纤维增速较高,同时军转民空间巨大。预计17-19年收入7.8亿元/9.9亿元/12.4亿元,净利润2.38亿元/3.8亿元/4.2亿元,EPS0.65元/1.03元/1.15元,对应当前股价PE81X、51X、46X。维持公司“强烈推荐”投资评级。

  风险提示:

  军用产品应用碳纤维复材比例提升进度不及预期;竞争加剧。

(责任编辑:DF302)



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